曹遠征:去杠桿核心是去“僵尸”

2017/10/25

?????? 這次我主要想討論三個問題:第一,當前的中國經濟是否出現了新周期,如果不是新周期,那這是什么;第二,當前形勢下,經濟政策的取向為何;第三,中國經濟未來的可持續發展方向為何。


是否出現新周期


?????? 中國經濟從2010年第二季度開始持續下行,至今已有25個季度了。但值得關注的一點是,經濟增長速度已經連續8個季度保持在6.7%—6.9%之間,過去三個季度穩定在6.7%的水平。尤其是今年第二季度市場被認為超預期,經濟發展似乎依然強勁,因此認為中國經濟出現新周期的言論甚囂塵上。


?????? 還有一種觀點認為中國并沒有改變經濟下行的趨勢,與上一觀點產生了很多爭論。在我看來,中國經濟既沒有出現新周期也不會掉頭向下。


?????? 我們所說的周期實質是需求的擴張,是生產擴展引起經濟的上漲。就當前中國經濟而言,正處于進入新階段的過程當中,因為過去支撐中國經濟增長的因素正在發生變化。舉例來看,過去中國經濟的發展靠勞動力成本推動,低成本拉動了全球化的進程,使中國成為了世界工廠。但當前的中國工人成本不再像過去一般低廉,45歲以下的農民工有50%不在農村——這意味著農村勞動力不再充沛,最低工資標準在不斷提高。而且這種情況不僅僅在沿海發達地區出現,在落后地區亦是如此。


?????? 這也導致了另一個問題的出現:在過去作為中國經濟發展動力的勞動密集型企業無法向西部轉移,只能轉向緬甸、泰國等東南亞國家,過去支持中國經濟增長的因素已經發生了改變。


宏觀經濟政策取向


?????? 過去中國的人口結構年輕化,新勞動力不斷增長。但現在的人口結構發生了巨大變化,老齡化出現,新勞動力在不斷下降。用老百姓通俗的話來說就是“吃飯的多了,干活的少了,儲蓄下降了”。


?????? 從這一意義上來說,由于儲蓄是投資的來源,而過去中國經濟的發展靠投資來推動,因此投資驅動型經濟難以維系。儲蓄率的變化和中國投資增長速度的變化高度相關,因此另一支持中國經濟增長的要素也在消退。

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可持續發展方向


?????? 中國經濟正在進入新階段,新的階段既是結構變化也是趨勢變化。如果經濟在趨勢變化,那么它的周期一定是變形的。過去經濟學家在推斷未來時,經常采用周期的分析方法,在假定經濟結構不變的前提下來衡量未來。但在經濟結構變化后出現新的周期的情況下,這種辦法是不可取的。這也是中國經濟超預期這一觀點出現的緣由,因為它強調的不是增長速度的快慢,而是在持續的時間中不出現融資波動。


?????? 今年以來,中國經濟確實在發生好轉,出口自2014年進入負增長后轉為正增長,有了一定程度上的恢復。但從全球范圍來看,經濟并沒有實質性變化,全要素生產率仍然維持在低位,至多可以說是經濟在逐漸恢復,而并非強勁增長。那么中國的出口能否回到2008年之前的水平呢?在我看來也是小概率事件,因為中國并沒有出現我們傳統認為的周期,新周期是不存在的。


?????? 但與此同時,中國經濟并不會延續過去的勢頭持續下行。從去年9月開始,中國PPI(Producer Price Index,生產價格指數)結束了長達54個月的負增長,正增長意味著企業消費收入提升,現金流好轉,付息能力提高。與之相關的企業利潤也呈正增長——這是宏觀經濟穩定的微觀基礎。只要PPI維持在正常空間,企業利潤上升,那么經濟就不會下行。


?????? 由于宏觀經濟基本穩定,無需擔心經濟進一步下落,因此工作重心為防風險、去杠桿。而去杠桿的核心便是去僵尸企業,只有這樣才能穩定。


?????? 去僵尸無非是兩件事:物理上去產能和通過資產負債重組去產能。預計在十九大之后,以去僵尸企業為代表的改革將會進一步展開,這也將成為中國供給側改革的核心任務。


?????? 對于未來,第一是穩增長的問題,穩增長的核心便是穩投資。第二,可持續的發展前景在于結構轉化,通過結構調整來催生新的動能和結構,但這是不長久的。中國宏觀經濟政策重點是短期穩增長問題和長期經濟調整問題,基本核心是通過預調和微調穩住增長,如果在這一區間內經濟不出現新的變化政策,著力點最終將轉向結構性改革。


四個關注領域


?????? 第一,居民收入增長。按照“十二五”計劃,有兩個翻一番:2010年到2020年中國經濟翻一番,中國居民收入翻一番。從去年開始,中國居民收入持續上升,基本保持了和GDP同步的速度。再進一步考察,農民收入增長更快,每年的增速在10%以上,意味著7年左右便可以實現收入翻番。這也使我們注意到一個現象,我們的鋼鐵水泥產能過剩,但電視機、冰箱、洗衣機的生產過剩嗎?傳統產業并沒有過剩,這些產品都銷往了農村。過去幾年間,家具行業在傳統行業中增速最快,達到了每年30%以上的增長速度,也是因為大量的產品銷往了農村地區。農民收入快速提升使他們產生了改善生活的需求,現在他們的消費行為類似九十年代城市人口的消費行為,正在由萬元級向十萬元級過渡。


?????? 最典型的代表是中國汽車工業。曾經有預測認為乘用車的銷量會下降,但現實是其銷量良好,尤其是中國品牌。比如SUV類銷量前十的品牌中有八個都是中國品牌,農村人口對于這一類汽車的需求在提升。


?????? 第二,中國的技術進步。“十一五”期間研發經費的投入沒有完成預期任務,只占GDP的2%,現在已經達到了這一指標。研發經費并非政府投入,80%來自企業投入,其原因之一也是勞動力成本的上升。我曾到海爾佛山的工廠進行參觀,他們的洗衣機工廠全部都是“黑燈工廠”,完全實現了智能制造。其他的國內企業像美的也是如此。今年上半年中國的智能制造增長超過了90%,技術進步成為了一個新的投入方向。


?????? 第三,服務業。服務業在過去幾年的發展速度是最快的,包含的范疇也不僅僅是吃喝玩樂,還有更多的高端服務業,如醫療、養老、金融、物流、互聯網等等。服務業正成為中國新的經濟增長點,值得高度關注。


?????? 第四,中國的區域結構在發生變化。過去幾年間經濟增速最快的區域是西部地區,并且不僅僅是數量的增長,還包含了質量的改善。舉例來說,中國目前頂尖的紡織技術在新疆,貴陽的云計算技術也令人矚目。在高科技投資領域,我們首推深圳,其次北京,而第三選擇則是成都——也成為了高科技的聚集區。正因為西部發展有了經濟基礎,故而有了對外開放的要求,向西開放不再是一個遙遠的夢,“一帶一路”應運而生。


?????? 這四個領域雖然目前還處于嫩芽期,但值得我們關注,更需要我們為它們遮風擋雨。如何理解供給側改革?不正是改良土壤、改善種子、改進灌溉,使嫩芽快速成長么?未來的三年新動能在持續累積,新結構持續顯現,經過交替,三個轉型基本完成,中國經濟持續轉型便開始形成了。


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